21世纪经济报说念记者吴斌 上海报说念

　　“如果周围的东说念主齐失去默默，而你能保持贯通……如果你能恭候且不因恭候而困乏……如果你能想考——而不把想考作为成见……如果统共东说念主齐怀疑你，而你能敬佩我方……那么，全国过甚统共一切齐将属于你。”作为一代价值投资传闻，巴菲特曾如是援用拉迪亚德·吉卜林1895年傍边的经典诗歌《如果》中的诗句。

　　这恰是巴菲特毒辣眼神的生动写真。在好意思国滥施关税激勉的市集风暴前，2025年2月，标普500指数还创下历史新高，彼时市集对巴菲特一系列的抛售举止颇有质疑，嘉赞“股神是不是老了”？但短短数十天后，好意思股在关税黝黑下一度坠入熊市，市集的质疑也升沉为由衷的钦佩：这位“奥马哈先知”竟然人老心不老。

　　而在伯克希尔-哈撒韦股价刚刚创下新高、市值接近1.2万亿好意思元的“高光时刻”，巴菲有只怕表推进大会上晓示将在本年年底退休。尽管巴菲特早在2021年就指定非保障业务副董事长格雷格·阿贝尔为交班东说念主，但东说念主们一度以为，阿贝尔要比及巴菲特示寂后才会接任。

　　濒临推进大会上的历史性时刻，参会推进们集体起立饱读掌，阿贝尔也起身向巴菲特饱读掌请安，在2023年查理·芒格驾鹤西去后，仍是拄拐的巴菲特也主动遴荐避开，一个时期正渐渐落下帷幕。

　　历经数十余载，华尔街从来不缺投资能手，但巴菲特价值投资的传闻却耐久弥新，九十余载灵敏慢火熬制的价值投资理念仍将薪火相传，在新的时期熠熠生辉。

　　谋此后动

　　关于94岁乐龄的巴菲特而言，长达四个半小时的发问标准仍是不错证实“股神”人老心不老，他的元气心灵和想维廓清度令东说念主诧异。

　　在近期好意思股堕入摇荡之际，巴菲特诠释了我方囤积天量现款储备的原因。一季度末伯克希尔持有的现款、现款等价物以及短期国债总和进一步升至3477亿好意思元，再创历史新高。对此，巴菲特暗意，现款数目如实相等高，但好的契机不会每一天齐出现。不正确或不正直的投资反而会损伤投资东说念主的利益。

　　因此，巴菲特一直在严慎寻找投资契机，但愿减少手头现款，异日可能降至500亿好意思元，紧要交游“极不行能”翌日就发生，但在五年内则并非如斯。

　　巴菲特也坦言，现在有些投资样子的绩效并不太好，我方也不知说念怎样坐窝处分。但“就像查理以前经常告诉我的，如果出现问题，其实对咱们是成心处的，只消束缚地去意会，去倾听，然后举止，至少你仍是了解了这个问题”。

　　关于关税的冲击，巴菲特在推进大会上直言，好意思国不应“将贸易四肢火器”，通过加征关税激愤大家，这仍是侵略了大家市集。“在我看来，这是一个紧要演叨。”

　　尽管巴菲特对好意思国关税的潜在经济影响暗意担忧，但他并莫得被近期的市集波动吓倒，不会将市集最近的摇荡描摹为“巨大”波动。在曩昔60年里，伯克希尔的股价曾发生过3次短时辰内50%以上的大跌，而在这些时期，公司莫得出现根底问题。与历史上的大崩盘比拟，曩昔几十天的下降根底不算什么。关于那些驰念我方的投资组合会周期性波动的东说念主，巴菲特给出的提议是：“如果股票下降15%对你有影响，就需要换一种不同的投资理念，并去妥当这个全国 。”

　　濒临市集省略情味，伯克希尔延续出售股票，一季度净卖出15亿好意思元股票资产，这仍是是贯穿10个季度净卖出股票，2024年伯克希尔大砍三分之二的苹果股票持仓。为止3月31日，伯克希尔权力投资总公允价值69%蚁合在好意思国运通、苹果、好意思国银行、雪佛龙和好吃可乐。

　　本年好意思国股市一度参加熊市，“惧怕”的巴菲特此前的抛售犹如神来之笔。在好意思股市集摇荡之际，“贪心”的巴菲特也在寻找新的契机。

　　在重阳投资联合东说念主舒泰峰看来，众东说念主经常刻板地把巴菲特的投资战略等同于买入并永恒持有，其实这是对巴菲特的严重误读，尽管巴菲特的一些经典持仓果然持有时辰可长达数十年，比如喜诗糖果、好吃可乐、华盛顿邮报、富国银行等，但这仅仅其中的一部分，巴菲特的当令而动、活泼机变相似精彩绝伦。过程仓位减持，现在巴菲特的股票仓位简陋在50%傍边，同期掌捏着一半的现款和现款等价物，恭候契机训练时抄底市集，不错料到巴菲特的金钱神话还将续写浓墨重彩的一笔。

　　功遂身退

　　“本年我已94岁，距离格雷格·阿贝尔接任伯克希尔-哈撒韦CEO并援笔推进信的日子不会太远。”本年2月，巴菲特在万字推进信中坦言。

　　尽管市集早已瞻念察阿贝尔是巴菲特的交班东说念主，但“股神”年底就退休的音信仍一石激起千层浪，畏怯了在场的推进和大家不雅众。巴菲特在推进大会上只怕晓示，他会在周日的伯克希尔董事会上条目在年底前辞去首席履行官一职。一朝阿贝尔接任，他将对伯克希尔的统共有运筹帷幄领有 “最终决定权”，包括老本竖立的各个方面。巴菲特称，在某些情况下，他仍会 “留在公司，何况可能会派上用场”。

　　甚而连继任者阿贝尔和董事会成员（除了巴菲特我方的家东说念主）也对这一音信感到只怕，尽管阿贝尔永恒以来一直被视为巴菲特的继任者，但在年度推进大会接近尾声时，他并不知说念这一音信行将公布。

　　关于阿贝尔，巴菲特的评价颇高。巴菲特说，当伯克希尔偶尔发现我方“深陷”于多样契机之中时，“格雷格已廓清地展现出他在这种时候汲取举止的智力，就像查理应年一样。”

　　作为伯克希尔最大推进，巴菲特领有逾越1600亿好意思元的股份。他说，在过渡到新阶段后，他不会出售一股伯克希尔股票。“我想补充少许，保留统共股票的决定是一个经济决定，因为我以为，在格雷格的管制下，伯克希尔的长进会比我的更好。”

　　尽管巴菲特领有浩繁奴隶者，但他对伯克希尔的平日管制却很轻视。他永恒以来一直爱重散播式管制边幅，允许伯克希尔旗下各个业务的认真东说念主按照他们以为的得当的边幅谋略业务，他仅仅偶尔问一下运营情况。

　　在约4万名推进眼前，巴菲特对阿贝尔拍案叫绝，称阿贝尔更亲力亲为的管制作风对伯克希尔旗下60多家子公司来说更灵验。“格雷格的管制边幅比我的灵验得多，因为，你知说念的，我可不想像他那么拚命职责。”

　　阿贝尔连年来演出的一个关键变装是，他参与了伯克希尔对日本五大商社的投资。阿贝尔暗意，对日本五大商社的投资不仅是一笔好的交游，两边也竖立了细密的永恒互助关联，他预测伯克希尔将持有这些贸易公司50年甚而“永久”。

　　在老本竖立方面，阿贝尔暗意，他将袭取巴菲特耐烦的价值投资作风，只消有好契机，他随时准备部署伯克希尔3477亿好意思元的大齐现款堡垒。

　　传闻“永不松手”

　　尽管巴菲特行将退休，但60年暴赚5.5万倍的金钱神话将长久是价值投资的生动注脚。

　　从1964年到2024年，伯克希尔的总收益率达到惊东说念主的5502284%，而同期标普500指数收益率只消39054%；从1965年到2024年，伯克希尔年化复合收益率高达19.9%，远高于标普500指数的10.4%。

　　“别东说念主贪心时我惧怕，别东说念主惧怕时我贪心”。作为好意思股重要的风向标，投资者也在紧盯巴菲特“买买买”或“卖卖卖”的一言一动。2024年，伯克希尔抛售了价值逾越1000亿好意思元的股票，伯克希尔两大重仓股苹果公司和好意思国银行的持股数目大幅减少。

　　对巴菲特来说，促使他卖股票的最大原因可能是估值。跟着好意思股此前束缚创新高，股票变得越来越贵，不仅联系于自己历史水平很贵，联系于其他国度和地区的股票也很贵。好意思股仍是“好意思满订价”，这不是巴菲特心爱看到的情状。

　　尽管一些指摘员现在以为伯克希尔的现款头寸尽头高，但巴菲特强调，伯克希尔的大部分资金仍然投资于股票，这种偏好不会改动。诚然客岁伯克希尔在可交游股票中的统共权从3540亿好意思元下降到2720亿好意思元，但持有的非上市公司的股权价值有所加多，何况仍然宽绰于可交游投资组合的价值。伯克希尔“长久”不会更心爱现款等价物质产的统共权，而是倾向于领有好的企业，不管是控股照旧领有部分股权。

　　即使在大幅减持股票仓位后，苹果仍是巴菲特的头号重仓股。为止2024年12月31日，苹果公司持仓占比仍逾越28%，价值751亿好意思元，逾越了持仓名次紧随自后的好意思国运通和好意思国银行的总和。

　　关于全国的省略情味，巴菲特暗意，全国不会妥当你，你必须去妥当它。全国会犯大错，系统越复杂，只怕就越多。这便是股市的由来。如果你发怵下降，又为高涨而昂扬，那仅仅东说念主类的情感。但当你投资时，需要将这些激情抛诸脑后。

　　纵不雅巴菲特数十年投资糊口，难能贵重的是“股神”莫得墨守陈规，而是与时俱进地更新价值投资理念。

　　舒泰峰对记者暗意，不雅察巴菲特数十年中枢重仓股的变化，更能体会到他证据产业趋势变迁而变化的调遣智力和延续迭代进化的学习智力。荟萃产业趋势和营业模式的变化，巴菲特投资不错区别为三个阶段。

　　第一阶段是工业时期下的“捡烟蒂”投资阶段，“捡烟蒂”投资法酿成于20世纪20—40年代，彼时恰巧大陌生时间。1929年好意思股崩盘后，多量公司股价远低于其账面价值，甚而低于净流动资产，市集十分悲不雅。这一投资圭表的酿成也与经济结构接头。那时的好意思国经济以重资产为主：早期工业时期的企业（如铁路、制造业）领有多量有形资产，公司的投资主要在财产、厂房和开采上。厂房由有形的建筑物构成，主如果砖石和砂浆。巴菲特早年严格顺服敦厚格雷厄姆的投资圭表，并取得了一定的告捷，但也遭受了不少“价值罗网”。

　　第二阶段是从有形资产转向无形资产，典型案例有喜诗糖果、好吃可乐。巴菲特将我方的投资理念变化归功于芒格的推动，但实践上这背后也反应了好意思国产业形态和营业模式的变迁。20世纪80年代，好意思国的营业模式初始发生紧要改动。如果说工业改进以来，对有形资产（财产、厂房和开采）的投资界说了企业的价值，但从20世纪80年代初始，这些让位于对无形资产的投资，包括专利、版权、商标和品牌。

　　第三阶段是再行经济模式下的网罗效应中得回价值，这一阶段的代表作是巴菲特对苹果公司的投资。巴菲特从2016岁首始投资苹果，到2022年对苹果的持仓市值逾越1200亿好意思元，占组合的比重达到40.76%。苹果也要紧地陈诉了巴菲特，为他孝顺了1000多亿好意思元的投资收益。在单只股票上赚取1000多亿好意思元，这也创造了投资史上的一个遗迹。

　　在舒泰峰看来，永不毁灭学习可能才是投资者最需要向巴菲特学习的场地。巴菲特60多年漫长劳动糊口名义海浪不惊的背后，实践上潜藏着“轻舟已过万重山”的惊东说念主迭代进化，好多东说念主月旦他错过了新经济，实践上他并莫得缺席任何一次紧要的营业模式变迁，甚而比任何东说念主齐收拢了更多。

　　年近期颐，巴菲特果决老矣，但一代价值投资传闻“永不松手”。

职守裁剪：江钰涵